公开回应股市下跌的为什么是易纲而不是刘士余

来源：《中国经济周刊》 首席评论员 钮文新

6月19日，央行行长易纲就股市下跌问题接受媒体采访。许多人觉得奇怪和不解：为什么是央行？而不是证监会？

而这在美国很正常。在美国，每次股灾发生，出面救市的是谁？是美联储。财长、甚至总统出面喊话都是辅助性角色，从来没听说美国证监会出面救市，或针对股市行情发表意见。股市总体走势是否失灵？是否存在系统性风险？市场情绪是否需要调适？都是美联储的职责，而美国证监会只是负责上市公司的行为监管。换句话说，美联储负责系统性风险的管理，而证监会负责非系统性风险的管理，其中的分工非常明确。主要负责股市预期管理的机构是美联储。

1987年10月19日，美国股市著名的“黑色星期一”，是时任美联储主席格林斯潘一句话“我们将为证券公司提供无限量流动性”，立即恢复了市场正常运行；2008年金融危机时同样如此，在政府包揽金融机构坏账的前提下，伯南克的大规模“QE+扭曲操作”解救了美国金融市场，股市连续9年上涨解救了美国经济。

由此看来，股票市场预期管理的主要职责非央行莫属。

金融市场走向规范的重要标志就是“明确责任主体”，证监会针对股市系统性风险发表看法是不合适的，因为它没有管理工具。市场失灵要么表现为“情绪狂热，流动性过旺”，要么表现为“情绪低迷，流动性枯竭”，所以，只有中央银行才有资格站出来告诉市场，我们将如何确保股市流动性充足，或我们将采取怎样的措施抑制流动性过旺，并借此调适市场情绪。

证监会的作用更应集中于市场规范化建设和市场监管，而市场流动性必须依托央行和银保监会的“金融系统性作为”。

金融管理需讲求出牌顺序。建议：第一，抑制债务规模进一步膨胀的同时，通过强监管堵住资金乱跑的渠道；第二，实施“中性略偏宽松”的货币政策，同时“收短放长”，大幅减低存贷款期限错配、投融资期限错配，并借以舒缓金融机构杠杆压力；第三，激励股票市场投资信心，刺激股价上涨，并逐步、适度加大股权融资，减低实体经济总体债务率——杠杆风险；第四，实体经济杠杆风险减弱，金融杠杆风险在上述因素的综合作用下自然而然地得以化解；第五，股市上涨以及实体经济的活跃，会带来巨大的财富效应，并支持中国经济内需进一步扩展。

金融改革也好，金融开放也罢，一切金融行为都应最终落实到中国资本市场（包括股市、债市、中长期贷款）的健康发展上，因为资本市场才是直接服务于实体经济的最重要、最核心的金融市场。

（责任编辑：娄在霞 HN151）

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